Private Kreditfonds unter DruckAnleger fordern Milliarden von Cliffwater & Co. zurück

Eine Rückgforderungswelle hat den Markt für private Kreditfonds erreicht - und sie trifft auch die größten Player hart. Anleger fordern aktuell Milliarden zurück. Besonders betroffen ist Cliffwater: Aus dem 33 Mrd. USD schweren Fonds des Hauses wollten Investoren im laufenden Quartal rund 14 % ihres Geldes abziehen. Das Unternehmen will lediglich rund die Hälfte davon auszahlen. Der Rest muss mindestens bis zum nächsten Quartal warten.

Private Kreditfonds wie die von Cliffwater, Blackstone, Morgan Stanley oder Blue Owl investieren in Unternehmensdarlehen, vor allem im Mittelstand, und sind bei Anlegern wegen stabiler Erträge bei vergleichsweise geringer Volatilität beliebt. Doch das Geschäftsmodell basiert auf Illiquidität - einmal investiert, ist das Kapital meist langfristig gebunden. Umso kritischer wird es, wenn viele Anleger gleichzeitig an ihr Geld wollen.

Große Fonds lockern die Limits oder lehnen ab

Die meisten dieser Fonds sind sogenannte geschlossene Vehikel mit Auszahlungsbegrenzung: Typischerweise können pro Quartal nur rund 5 % des Fondsvermögens zurückgegeben werden. Doch bei der aktuellen Rückgabewelle weichen einige Anbieter von ihren Regeln ab. Blue Owl erlaubte zuletzt Rückgaben von 15 %, Blackstone immerhin 8 % - bei einem Fondsvolumen von 82 Mrd. USD die erste Netto-Abflussperiode seit Bestehen. Morgan Stanley und BlackRock hingegen blieben bei ihrer 5-%-Regel.

Cliffwater selbst, ein langjähriger Akteur mit Fokus auf Forschung und Indizes im Privatkreditsegment, hatte ursprünglich ebenfalls nur 5 % Rückzahlungen geplant, erhöhte dann aber auf 7 %, um nicht schlechter dazustehen als Wettbewerber - das berichtet das Wall Street Journal unter Berufung auf unternehmensnahe Kreise.

Medienhysterie oder Beginn eines Strukturwandels?

Cliffwater selbst verweist auf eine gute Performance: Nach eigenen Angaben erzielte der Fonds 2025 eine Rendite von knapp 9 % nach Gebühren, im laufenden Jahr bisher 0,74 %. Die gestiegene Rückgabequote sei auf "unbegründete mediale Panikmache" zurückzuführen, heißt es von Seiten des Unternehmens.

Doch die Zweifel mehren sich. Einzelne Kreditausfälle im Sektor - sowohl bei Banken als auch bei privaten Kreditgebern - lassen Anleger vorsichtiger werden. Der Fondsmanager David Rosen von Rubric Capital bezeichnete Cliffwater in einem Brief an seine Investoren bereits als "Kanarienvogel in der Kohlemine". Ein Dominoeffekt sei nicht ausgeschlossen, warnte er.

Auch Banken wie JPMorgan schauen inzwischen genauer hin. Der Branchenriese hat die Kreditlinien für einige private Kreditfonds reduziert, nachdem er bestehende Unternehmenskredite, etwa an Softwarefirmen, abwertete. Hintergrund: US-Banken hatten ihre Kreditvergabe an nicht regulierte Finanzfirmen wie Kreditfonds auf rund 1,2 Bio. USD ausgeweitet - fast dreimal so viel wie vor zehn Jahren, berichtet Moody's.

Druck auf Märkte und Bewertung nimmt zu

Die Rückgaben führen nicht nur zu internen Liquiditätstests, sondern belasten auch andere Märkte. Privatkreditfonds müssen bei Liquiditätsbedarf häufig auf handelbare Bestände zurückgreifen. Besonders betroffen: sogenannte CLOs (Collateralized Loan Obligations), also gebündelte Unternehmenskredite. Deren hochverzinsliche Anleihen verloren im Februar 4,1 % an Wert - ein deutlicher Rückschritt nach positiven Monaten zuvor.

Zudem fließt weniger frisches Geld in die Fonds. Analysten rechnen damit, dass die künftigen Einnahmen aus Verwaltungsgebühren zurückgehen - ein empfindlicher Dämpfer für börsennotierte Gesellschaften wie Blue Owl (ISIN: US09581B1035, WKN: A2QPLU), deren Aktie seit Jahresbeginn über 40 % verloren hat.

Ob es sich nur um einen kurzfristigen Schock handelt oder um den Beginn eines strukturellen Umdenkens bei privaten Investoren, bleibt abzuwarten. Viele Finanzberater dürften in den kommenden Monaten jedenfalls vorsichtiger bei der Allokation von Kundengeldern sein.